ETF市場將迎變革 香港公司註冊業務受影響

近日，國際證監會組織(IOSCO)對有關交易所買賣基金(ETF)提出多項提高透明度的建議，其中主要的建議包括限制發行商借出股票的規則，以及實施ETF分級制，這意味著新一輪改革正在醞釀當中。

在過去的連年間香港監督機構持續收緊ETF的規則，不過此次國際證監會組織掀起的改革，作為成員之一的香港也將跟隨。

IOSCO技術委員會旗下的投資管理常委會，上周就ETF監管原則發表咨詢文件，針對產品分類、銷售、結構等方面，建議出15項監管原則。常委會成員之一的證監會，也有參與訂出改革建議。

過往市場對ETF的抨擊集中于合成產品，即只透過衍生工具間接持有追蹤指數成分股的ETF，指它們的結構復雜、涉及較高對手風險等，現在市場焦點逐步移向傳統ETF，由于其持有指數成分股，發行商都會向機構投資者(例如對沖基金)借出股票(俗稱借貨)，收取的利息會與投資者平分。

IOSCO認為，與其它集體投資計劃一樣，傳統ETF借出股票屬于正常的活動，惟各監管機構應考慮要否為借貨設限、由百分百抵押品支持，甚至要求定期披露最大借貨人的名稱和數量。

IOSCO建議，假如個別ETF借出股票，應該清楚披露借出股票的收入能夠降低管理費、增加產品回報;同時也要讓投資者知道相關的對手(借入股票的機構)風險。

香港只容許借貨沽空，但散戶較難以取得貨源，導致沽空往往成為大戶專利，去年9月沽空占大市成交曾上升至14%的近年新高，不少人批評借出股票的機構間接協助對沖基金沽空，令大市跌勢加劇。

證監會規定，ETF借出股票，必須在產品章程披露，例如安碩發行的傳統ETF，列明借貨上限是可動用資產凈值75%;滙豐的產品章程也列出借貨上限，但不計劃參與這類活動。

據發行商的計算，借貨取得的額外收入，有助收窄追蹤指數的誤差約0.1%。

德意志銀行ETFs及db-X funds 亞洲區主管Marco Montanari表示，傳統ETF借出股票的對手風險，與合成ETF利用衍生工具涉及的對手風險無異，這些活動受到嚴格規管，而有關數據都會在產品章程和定期報告中披露。

香港投資基金公會行政總裁黃王慈明指出，ETF的種類、結構及追蹤的指數愈多愈多元化，投資者不能像過往一樣，認為ETF等于“簡單”，當全球對這種產品重新審視，預期香港會跟隨國際趨勢。

IOSCO另一個建議重點，是采用產品分級制，避免投資者混淆不同的ETF，又提出披露的訊息可以讓投資者比較不同產品。

CFA 協會市場標準及誠信部亞太區總經理李家麟認為，ETF是個廣泛名詞，采用統一分類系統是改革的第一步。他以“迷宮”形容亞洲ETF市場，指出亞洲的合成ETF比美國普遍，是由于區內法規讓發行商使用衍生工具更具彈性，促請行業增加透明度。

隨著ETF市場的變革進程，香港公司註冊的業務也將受到一定的影響。